这是一家来自浙江温岭的宗族企业，“一心一意做好泵”的小职业隐形冠军，在它较为时髦的公司网站上见不到公司领导人的相片和说话。在反复研究和评论后，咱们对这家已有32年前史、上市5年半的“小”公司（市值不到50亿）构成了“这或许是我国办理最好的宗族企业”的形象。

　　需求特别阐明的是，一家“好”公司，不管巨细都有它值得出资的时机，也都或许因为价格原因而失去出资时机（或许出资时机没有到来）。

　　大元泵业30年前从一个乡镇政府主导的集体企业转制而来，韩氏兄弟三人和妹夫、表兄弟一起开端了他们宗族运营前史。

　　兄弟5人之间的联络反常严密，在大元公司前史上三次严重股权改动中他们一直保持着彻底相同的持股份额和一起举动听联络。

　　榜首次，大元泵业的前身温岭县三元机床厂转制时，韩元富、韩元平、王国良、韩元再和徐伟建各自出资20万元、各自占比20%参加买断。【1】

　　第2次，1998年1月，三元机床厂改制树立台州大元泵业有限公司，更名为“浙江大元泵业有限公司”，改制后，韩元富、韩元平、王国良、韩元再和徐伟建别离出资认购股权600万元，各占20%。

　　第三次，2015年，公司正式改动为股份有限公司。韩元富、韩元平、王国良、韩元再和徐伟建为大元泵业实践操控人，5人各持股17.13%，算计85.67%。除了大元泵业之外，5人还一起操控达因出资、大元石油、上海新沪、大元金属，在这4家企业中，5人也持股份额相同且并列榜首。

　　韩元再、韩元平与韩元富三人为亲兄弟联络，王国良、徐伟建为三人妹夫及表兄弟，5人在2015年签定《一起举动协议书》，其间规则“有关公司运营开展的严重事项或其他事项需求提交董事会、股东审议的事项前，各方应当内部就相关事项进行交流洽谈并构成一起定见，洽谈无法一起定见时，无条件遵守时任公司董事长的定见”，“在未经咱们一起赞同前，不得以转让、质押等方法处理自己一切的股权并足以影响一起操控的安稳有效性，如自行处置后并致使一起操控存在危险的，自行处置人应补偿其他人的丢失。”【2】

　　韩氏兄弟之间签署的《一起举动协议书》的上述条款在国内上市公司同类文书表述中极为稀有，与大大都的“规范文本”比较，这份协议书有更多的本质含义，清晰表达出“既洽谈、又能集中一起”的内在。咱们对“洽谈无法一起定见时，无条件遵守时任公司董事长的定见”这一条款形象深入。

　　依据最新信息发表，韩元富、韩元平、王国良、韩元再和徐伟建5人对大元泵业别离持股12.65%，持股份额相同且并列榜首，算计持股63.25%；5人在大元泵业上市后从未自动增减持公司股票。

　　现在，5位一起举动听中有3人在大元泵业办理层任职，韩元富任董事长、总经理，韩元平、王国良为董事。韩元富的本科学历在兄弟中最高，加上他早年在巨化集团财务部的工作经历，让他成为宗族中“常识治企、专业治企”的代表。韩元富长时间担任大元泵业董事长、总经理，兼任公司财务总监直到上一年。2023年1月大元泵业有了新的财务总监、1994年出世的叶晨晨；2月，公司管培生身世的新总经理王侣钧就任，王本年35岁。【3】

　　大元泵业上市前收入及净利润安稳增加，每年收入的增加率保持在10%左右，大元泵业的收入与净利润的图形变化趋势大致重合。

　　2016年至2017年，获益于我国“煤改气”工程方针利好，方针影响燃气壁挂炉销量大增，大元泵业热水循环屏蔽泵作为壁挂炉配套产品因而销量快速提高，大元泵业捉住此次开展时机生长为职业龙头，经营收入由2015年的6.37亿元，增加至2017年的11.23亿元，同比增加46.36%，净利润由2015年的6474.85万元，增加至2017年的1.79亿元，收入翻倍增加，净利润翻三倍。

　　2018年至2019年，产业链相关参加者关于“煤改气”的过快、过热推动进行了反思和调整，“以气定改”成为主基调，“煤改气”商场相关产品销量同比下滑显着，热水循环屏蔽泵销量大幅下降，大元泵业收入由2018年的11.14亿元增加至2019年的11.35亿元，净利润由2018年的1.68亿元增加至2019年的1.71亿元，收入增加显着放缓，净利润小幅下降。

　　到2020年煤改气方针收官前，各地又进行了一轮大规划“改气工程”，大元的热水循环屏蔽泵销量再创新高，2020年大元泵业营收达14.13亿元，增加24.52%，净利润2.13亿元，增加25.05%。

　　2021年，大元这一年收入依然保持了增加，虽然获益于煤改气方针推动的产品销量暴降，收入占比缺乏2%，致使当年大元收入增速回落到5%。一起原材料价格上涨，当年大元净利润1.47亿，下降31.02%。

　　2022年，俄乌抵触迸发导致的动力危机以及气价高涨，导致热泵专用热水屏蔽泵需求激增，大元泵业在战役迸发后三个月，股价上涨1.5倍。据公司最新发表的成绩预告，2022年大元泵业估量扣非净利润共2.52亿元，同比增加88.06%，成绩创前史新高。收入增加幅度咱们估量也会重回两位数。

　　2012年以来，大元泵业出售净利率由8.32%增加至14.5%，且动摇较小，近年来保持在10%的净利率，公司盈余状况杰出且安稳。大元泵业出售毛利率全体呈上涨趋势，由23.64%动摇上涨至27.83%，产品毛利率也影响公司的战略决策向高毛利事务歪斜。

　　大元泵业事务首要分为民用水泵和屏蔽泵，其间屏蔽泵分为家庭用屏蔽泵和工业用屏蔽泵。

　　民用水泵原材料本钱占比高，受大宗商品价格动摇影响大。首要产品有小型潜水电泵、井用潜水电泵、陆上泵等，由大元泵业母公司担任运营，2014年至2021年收入由4.8亿元增加至7.11亿元，在公司收入占比50%，产品毛利率较低，平均在20%左右。

　　屏蔽泵首要由子公司合肥新沪与安徽新沪首要担任出产，屏蔽泵事务整体毛利率相对更高，近年来，屏蔽泵事务收入占比逐年增加，与民用水泵事务逐步相等。

　　家庭用屏蔽泵首要产品是热水循环屏蔽泵，是大元泵业收入榜首的产品，首要客户有德国威能、FERRO SPOLKAAKCYJNA等，收入占比逐年增加，2021年在总收入占比近40%，产品毛利率较高，一度超40%，但出现逐年下降的趋势，到2021年为31.25%。

　　工业用屏蔽泵首要产品是化工屏蔽泵、空调制冷屏蔽泵，首要客户有中石化、中海油、俄罗斯天然气公司等，收入较少，收入占比在10%左右，毛利率在35%左右，仅次于家庭用屏蔽泵。

　　一起，在工业屏蔽泵事务中，大元泵业拓荒新动力轿车泵事务。2019年至2021年，大元泵业完结新动力轿车泵三年开展规划，成为我国氢动力产业链上游燃料电池高压液冷泵的主流产品与技能提供商，与上海捷氢、北京亿华通、潍柴动力、博世动力等60余家燃料电池体系客户树立合作联络，针对纯电动轿车商场(锂电池)开发的锂电池液冷泵产品已成功完结量产。到2021年末，大元泵业氢燃料电池液冷泵累计销量超越4000台。【4】

　　海外首要竞赛对手是丹麦格兰富、德国威乐、大连帝国屏蔽电泵、大连海密梯克，国内竞赛对手有凌霄泵业、利欧股份、君禾股份等，与海外竞赛者大连帝国屏蔽电泵、大连海密梯克首要竞赛范畴为屏蔽泵，国内竞赛对手集中于民用水泵职业。【5】

　　大元泵业树立以来，成绩一直保相等稳开展，投融资活动相对保存，有过两次融资，每次融资数额不超越5亿元，无对外并购活动。

　　2001年，大元泵业年产100万台水泵的大元泵业新厂区建成投产。同年，在上海浦东树立并投产上海新沪作为大元泵业高端水泵研制基地和出产基地，使大元水泵产品系增加到9个大系。

　　2017年6月，大元泵业上市，征集资金4.32亿出资建造“年产120万台农用水泵技能改造项目”、“年产72万台屏蔽泵扩能项目”以及“技能研制中心建造项目”。到2022年，募投项目已完结建造，但还未达产。

　　2022年12月，大元泵业发行可转债募资4.44亿元，出资建造“年产300万台高效节能水泵及年产400万台民用水泵技改项目”，方案3年建造结束。

　　上市以来，大元泵业进行过两次对土地使用权的收买，别离在2017年11月和2021年7月，以7000万元和1.3亿元收买合肥市高新技能产业开发区约230亩土地使用权和台州温岭市铁路新区约185亩的土地使用权，均用于公司募投项目。

　　在办理方面，近三年大元泵业办理费用和研制费用有上升趋势，办理费用别离为0.49亿元、0.52亿元、0.62亿元、0.84亿元，研制费用别离为0.42亿元、0.46亿元、0.57亿元、0.62亿元；出售费用呈动摇下降趋势，别离为0.64亿元、0.73亿元、0.65亿元、0.68亿元；财务费用均小于0，因为这家公司从不借钱。

　　2001年，大元泵业与韩元富、韩元平、王国良、韩元再、徐伟建全资收买上海新沪，大元泵业持股90.35%，其他5人各占1.92%，上海新沪成为大元泵业高端水泵研制基地和出产基地。

　　上海新沪的前身是树立于1956年的公营上海新沪电机厂，该厂是我国最早专业出产屏蔽电泵的大型企业，国家屏蔽电泵、屏蔽电机职业规范的起草单位，新沪管道屏蔽电泵于2005年、2008年别离经过欧盟CE认证和美国UL认证。【6】

　　2007年，韩元富、韩元平、王国良、韩元再、徐伟建5人一起出资树立合肥新沪，各认缴出资1000万元，各持股20%。

　　2008年，上海新沪出资3亿元于合肥新沪，建造出产基地并于2009年投产。

　　2010年，公司化工泵、中央空调用泵、船用泵产品在合肥大元泵业开端出产。

　　2012年，大元泵业以5126.32万元收买合肥新沪，成为其全资子公司。

　　2016年大元泵业上市后第二年，合肥新沪奉献经营收入6.34亿元，净利润1.32亿元，占当年大元泵业净利润的73.74%；到2021年，合肥新沪收入7.23亿元，净利润6878. 91万元，占公司总净利润的46.79%。

　　2022年，在《泵工程师》的出售排行榜中，合肥新沪在专心于屏蔽泵的我国泵厂商中排名第二。【7】

　　2022年1月，大元泵业以5000万元树立合肥新沪新动力子公司，专心新动力轿车泵的运营，2022年上半年收入0.09亿元，挨近2021年全年规划。

　　除开俄乌战役对热泵专用热水屏蔽泵出售的催化，热泵自身作为由电能驱动高效使用低档次热能的加热设备契合全球为完结“双碳”开展方针的需求，空气源热泵推翻传统的天然气供热，以电能为驱动，并具有节能省电的特色，热效率可达300%，而大元泵业的热泵专用热水屏蔽泵归于热泵产业链上游重要组成部分，一起，为长时间鼓舞空气源热泵浸透率提高，大都欧洲国家发动空气源热泵补助方针，因而，“热泵经济”不再是短期热门，或将成为长时间增加赛道。【8】

　　在工业屏蔽泵范畴，我国工业用屏蔽泵开展起步较晚，与全球职业抢先企业仍有必定距离，我国工业用屏蔽泵的商场份额被外资占有，以日资大连帝国、上海日机装和中德合资的大连海密梯克为首要代表。大元泵业坚持在工业屏蔽泵走中高端道路，推动工业屏蔽泵国产代替，相关产品收入逐年增加，近五年复合增速高达45.57%，未来产品浸透率可持续提高。【9】

　　2016年，大元泵业液冷泵事业部树立，正式进入新动力轿车范畴。次年凭仗自主研制和技能优势拓荒新动力轿车液冷泵赛道，添补我国氢燃料电池高压液冷泵技能空白。【10】

　　从2019年至2021年，大元泵业已完结新动力轿车泵三年开展规划，在氢动力燃料电池液冷泵范畴与上海捷氢、北京亿华通、潍柴动力、博世动力等60余家燃料电池体系客户树立合作联络，针对锂电池开发的动力电池液冷泵已成功完结量产。

　　因为大元泵业所在职业与从节能减排概念引进更具想像力的“双碳开展方针”，然后催生出“热泵经济”空间；在工业屏蔽泵的国产代替和新动力车用液冷泵的巨大预期中，大元泵业有或许被视为一匹黑马。

　　咱们对此不以为然——大元泵业给我留下的优异宗族办理形象让咱们不太信任它会容易变身本钱圈的神话。实践上，咱们更期望它作为宗族办理、隐形冠军的典型代表持续据守。假如是这样一条据守之路，大元泵业的估值不应该超越20倍。未来它有时机打破上市当年创下的股价高点，但速度与收入生长速度相符才合理。

　　咱们一起也注意到，韩氏兄弟5人正在把新一代办理团队面向前台，新任总经理和财务总监别离只要35岁和29岁。假如新一代办理团队把公司带向一个更活跃的增加进程，危险是扩张中的驾驭能力，但这契合本钱商场冒险的口味。

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　　【8】《大元泵业：起于空气源热泵、发于工业屏蔽泵、兴于新能车液冷泵》，来历：安信证券

　　【9】《大元泵业：起于空气源热泵、发于工业屏蔽泵、兴于新能车液冷泵》，来历：安信证券

　　【10】《大元泵业：起于空气源热泵、发于工业屏蔽泵、兴于新能车液冷泵》，来历：安信证券

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