1.力由心生。近期逆周期调节政策频出，市场反应却依然平和。微观主体究竟在期待什么？实质重于形式。从经济的短周期变化看，政策方向如果既定，那么关键可能是力度。昔日立竿见影，未来经济能否企稳如初？2.当前较强的政策似集中于地产端。与过往不同，积极信号更多来自二手房的成交，但这可能会“挤压”短期新房销售。若要等到二手房“出清”新房销售才有实质性恢复，则将延缓地产投资等经济指标的企稳回升。 3.财政是逆周期调节不可或缺的部分。历史上，地方化债进程开启后，城投信用风险得以阶段性缓释。但在“防止一边化债一边新增”的要求下，政府短期加杠杆的力度往往受到掣肘，即使有出口及经济稳步的增长等压力。4.展望未来，低基数下实现年初经济目标难度不大，甚至开始考虑“明年经济工作的谋划”。地产和化债政策侧重防风险，而非逆周期发力。基建投资将抬升，已审批项目有所预示。或有增量政策工具，但规模有限。

　　管涛（中银证券全球首席经济学家）：从9月中旬A股与人民币汇率走势的背离说起

　　特殊时期的两大因素造成“股汇共振”失灵。9月中旬，汇市涨、股市跌部分与以下因素相关：一是离岸人民币利率（CNH-HIBOR）飙升在推高CNH的同时打压了陆股通的投资热情。二是边际定价决定A股表现。

　　近期“股汇共振”失灵的三大启示：一是关注外资日益上升的境内金融影响力。二是正视人民币国际化影响的利与弊。三是重视金融市场开放的趋利避害。

　　对策建议：针对预期差、信心弱的问题，建议要持续开展投资者教育，引导各方加强对稳增长政策的理解，增强对金融市场波动的容忍度和平常心。针对前文所述的股市、汇市和商品等跨市场溢出影响，建议在加强部际信息共享和监管协调的基础上，构筑与更高水平开放相匹配的监管和风险防控体系。为此，预案比预测更重要，要在健全跨境资本流动监测预警的基础上，加强情景分析、压力测试，拟定应对预案，提高政策前瞻性，加快政策响应能力。同时，猎人必须比狐狸更狡猾，要不断充实和丰富政策工具箱，提高政策的针对性和有效性。

　　最后，前述问题本质上是金融开放、人民币国际化提升与汇率灵活性不足的矛盾。未来一个时期，中美博弈和美联储货币政策周期变化依然会接踵而至，内部结构调整也代表着国内经济恢复仍将是波浪式发展、曲折式前进。而且，随着金融开放逐步扩大，人民币国际化程度逐步的提升，跨境资本流动监管的难度和成本会慢慢的大。为此，要深化汇率市场化改革，完善汇率政策操作，更好发挥汇率吸收内外部冲击的减震器作用，在稳步推动制度型开放的同时，更好统筹发展和安全。

　　总体来看，各机构判别城投的标准基本一致，主要包括股权结构，公司业务，以及营业收入、现金流、应收账款等财务信息。我们根据上述方法对城投平台进行甄别，得到含3912家城投平台的名单。

　　城投转型，既是监管收紧背景下的政策倒逼，也是城投平台谋求可持续发展的自我救助。需要注意的是，城投转型的实质不是业务本身的变化，而是政府与市场关系的理顺，打破政府与城投关系中的融资平台角色、隐性担保兜底预期，政府只具有两重身份：出资人股东角色以及相应的公司治理安排、市场秩序维护者。但是，在我国财政、国资、金融有千丝万缕联系以及政府职能转型不到位、基层政府承担近乎无限责任的国情背景下，城投转型尤为艰难，地方政府很难抑制冲动不去干预城投。同时，城投转型，与政府脱钩也可能加速平台倒闭。也正因此，有人提出城投转型是个伪命题。我们认为，即使如此，仍应积极推动城投明晰业务模式、分类整合重组、提高经营效率，姑且将城投此类转型称为业务转型。总体来看，产投平台和综合性平台（二者合计占比34.7%）基本上实现了市场化经营，其他类型城投平台转型进程较慢，五成以上收入仍来自于公益性或准公益性业务，其中以棚改/保障房建设类城投平台为最。

　　合并母子公司后，截至2022年底，宽口径隐性债务规模为55万亿元。经调整后可归为隐性债务的规模约为23.7万亿元，总规模较未调整前下降57.0%，地方政府经调整后广义债务率和广义负债率分别为210.3%和48.7%。

　　9月以来，工业生产、建筑施工、房地产销售均呈弱修复，而接触性服务业降温、出口环比仍偏弱；主要指标同比多数趋弱。不过，社融信贷相关指标表现较强。9月政府债融资较快，有望继续支撑社融；票据利率进一步走高，信贷需求或有恢复。

　　本周实体经济：1、生产：从上游工业品生产和表观需求推测，本周基建、地产施工用量稳中有增，但去年同期基数较快走高，同比增速仍有回落。2、需求：1）本周地产销售环比连续第二周回升，但同比跌幅扩大。分线）线下经济活跃度环比回升，但同比涨幅收窄。。3）外需方面，中国出口集装箱运价指数同比跌幅继续收窄。

　　本周资本市场：本周基本面预期继续升温，但流动性略收紧。债券市场国债短端上行幅度大于长端，股票市场大盘价值风格强于小盘成长。外汇市场美元指数上行，人民币汇率相对美元贬值，但相对一篮子货币继续升值。

　　绿色转型存在两个基本路径：一是在需求侧做减法，通过碳市场、碳税等碳定价机制提升化石能源成本；二是在供给侧做加法，通过促进科技进步与绿色产业发展来降低清洁能源成本。碳市场强调纠正负外部性，供给侧发力则将创新发展的正外部性内部化。两者孰优孰劣？一个未被足够认知的因素是供给侧的规模经济效应：1）新能源具有较强的制造业属性；2）绿色产业带有数字化基因，数字经济放大制造业的规模效应；3）清洁能源需要使用的土地面积大幅高于化石能源，国土空间大国更有能力克服土地规模不经济的约束。中国在制造业、数字经济、国土空间三个方面都拥有规模优势，在绿色产业发展方面取得了举世瞩目的成就，为全球绿色转型做出了较大的贡献，但也面临一些挑战。清洁能源用地与数字治理机制方面还有许多完善空间，在地缘政治、能源供应安全等非经济因素影响下，新能源制造业面临贸易保护主义强化的风险。中国应该更好地发挥规模优势，助力全球绿色转型与经济发展的协同。

　　钟正生（平安证券首席经济学家）：国际金融危机后，美国“再工业化”何以艰难？

　　美国“再工业化”启程。2008年国际金融危机后，奥巴马政府开启“再工业化”战略，以2009年《重振美国制造业框架》以及2010年《美国制造业促进法案》为标志。奥巴马启动“再工业化”的经济考量，包括经济复苏、经济结构优化与国际收支平衡。2017年以后，特朗普延续了“再工业化”愿景，但手段与奥巴马时期明显不同。特朗普启动“再工业化2.0”的经济背景是，美国经济结构并未改善，且制造业面临的国际竞争加剧。比较来看，奥巴马和特朗普的政策目的均是重新发展制造业，且都支持加大基建投资。但不同点在于，1）政策思路上，奥巴马侧重“重建”，特朗普侧重“回流”；2）扶植企业方式上，奥巴马更依赖于政府支出与补贴，特朗普主张减税并增设贸易壁垒。3）细分领域上，奥巴马倾向于发展新能源、汽车、高端制造等领域，前瞻性地布局中长期制造业竞争；特朗普更重视传统化石能源、国防等发展。

　　美国“再工业化”成效评估。总的来看，奥巴马和特朗普的“再工业化”战略并未获得积极评价。2010-2019年，美国制造业增加值占GDP比重下滑，制造业就业人数占比下滑，商品贸易逆差没有明显改善，说明政策未能阻止1980年代以来美国制造业衰退的大趋势。不过，全盘否定“再工业化”的成效或也不够客观。虽然美国制造业本身的增长表现平淡，但美国私人投资的整体表现可圈可点，尤其基建投资明显增长，制造业领域的FDI加快流入，与先进制造业相匹配的人才教育与就业加快发展。

　　美国“再工业化”何以艰难？1）商品内需有限。次贷危机后，美国商品消费占比继续维持下降趋势，其中耐用品消费占比下滑更明显。美国“再工业化”战略难以从根本上打破商品消费增长的瓶颈，限制了制造业投资和就业增长的空间。制造业需求下滑，有时也被认为是一种顺应经济规律的“正常”现象。2）国际竞争加剧。美国制造业劳动力等“初级成本”在全球比较中处于相对劣势。中国制造业综合实力的上升，无疑加大了美国重振制造业的难度。此外，以苹果公司的外包战略为例，美国产业政策可能不足以扭转“行业领袖”已经铺垫好的全球化之路。3）产业政策断崖。奥巴马时期的政府支出未能延续高水平，政党轮替破坏了产业政策的连贯性，特朗普的“逆全球化”政策对于制造业发展可能弊大于利。4）金融发展过度。美国金融业繁荣可能侵蚀制造业发展空间。由于金融业薪酬较高，制造业企业在人才争夺战中自然处于劣势。金融市场繁荣带来的另一个问题是投资短视化。美国上市企业倾向于将利润更多用于股票回购与分红，而不是增加资本开支，导致长期投资不足。5）美元升值。次贷危机后，美元汇率呈现走强趋势，对美国制造业出口产生负面影响。

　　钟正生（平安证券首席经济学家）：“补库存”初现端倪——2023年8月工业企业利润数据点评

　　1. 工业企业利润由负转正，得益于价的跌幅收窄、量的更快增长，营收利润率回暖的带动尤为突出。8月工业增加值同比增速提升，PPI同比跌幅收窄，共同带动工业企业营业收入同比增速由负转正。我们测算，8月单月营业收入利润率升至6.5%，较去年同期高1个百分点，对单月工业企业利润增速的拉动超过20个百分点。利润分配从上游向中下游转移：采矿行业利润率压降，同时制造业的成本降低、利润率得以提升。

　　2. 工业企业资产负债率持平于高位。工业企业总资产、总负债增速小幅提升，分别为6.6%和7.0%。值得注意的是，私营企业资产负债率已连续四个月持平于60.3%，系2015年以来高点。

　　3. 工业企业“补库存”初现端倪。8月工业企业产成品存货同比增速提升0.8个百分点至2.4%，处1996年有数据以来的9.4%分位水平。1）基数大幅下行的影响不容忽视。去年同期工业企业加速去库存，产成品存货增速较上月降低2.7个百分点，单月下行幅度系历史较极端的水平。2）本轮库存周期运行已经出现一些积极信号，包括产出缺口的收敛、价格向上拐点的出现、工业生产的总体企稳回升等。2023年9月至年末，基数的推升作用将较8月减弱，但鉴于领先指标的向好迹象，整体工业仍有望在今年年末过渡到补库存阶段。

　　4. 从大类行业看，8月工业利润回暖以原材料为主要带动，其余板块也有不同幅度回升。根据我们计算：1）原材料制造业对工业企业利润的拖累进一步收窄2个百分点至-9.8%，受价量的共同带动。7月原材料制造业PPI同比开始见底回升，采用营业收入加权的原材料行业工业增加值增速也在持续抬升，共同助力原材料行业利润跌幅收窄。2）装备制造业对工业企业利润增速的拖累收窄0.6个百分点至-0.4%，成本下滑是主要驱动。采用营业收入加权的装备制造业的工业增加值增速基本持平于上月，PPI同比跌幅收窄0.1个百分点，二者对其利润的贡献相对有限。3）消费制造业对工业企业利润增速的拖累收窄0.3个百分点至-4%，价、量和利润率均呈低位弱改善。

　　总体看，工业企业经营数据呈现积极信号：一是，“去库存”对工业生产的拖累已行至尾声。二是，制造业成本压力趋于缓和，盈利能力逐步修复，有助于信心和预期的回稳。但其中也有结构性隐忧：一是，私营企业杠杆率处于高位，或制约进一步“加杠杆”的意愿和能力。二是，消费制造行业景气仍处于历史低位，体现终端消费需求不足的约束，拉动消费的必要性仍然紧迫。三是，装备制造业去年以来投资持续偏强，新增产能正逐步投产，而需求端回升斜率却受制于外需变化，亦需寻求新的支撑点。

　　中国股市随美债跌跌不休。然而，鲜有人归咎于飙升的美债收益率。其实，美债才是一只更大的熊。

　　目前，铁矿石和石油是对于中国增长前景更直接的押注。股市的预期依然亟待政策的强心剂。

　　李迅雷（中泰证券首席经济学家）：A股10年3000点，关键是上市公司质量问题

　　1、从长期来看，政府的杠杆率水平也不高。虽然地方债问题很严峻，但地方政府的债务加政府的债务占GDP的比重，目前也就100%多一点，明显低于美国，大大低于日本。所以，我们守住底线的能力，还继续存在。

　　2、为什么我们的股市在过去10年基本徘徊在3000点左右，有上有下，为什么不能一步一个台阶，涨一倍，甚至涨两倍？这里面的关键是上市公司的质量问题。

　　3、到现在为止，过去了两个多月，市场在3100点左右的位置稳住了，当然，信心的提振还需要继续努力......总体上，我对资本市场还是充满信心。

　　4、还有一个观点认为现在地方债务过重，地方政府要承担责任。我认为如果地方债务过重，地方又缺乏投资能力，经济怎么能稳得住？所以，关键还是结构问题。

　　5、现在全社会的共识是，中国融资结构里直接融资的比重较低，间接融资的比重较高......但中国的权益融资占GDP比重基本上是全球最高，应该按照二十大报告提出的要求，高质量发展、高质量融资。

　　1.力由心生。近期逆周期调节政策频出，市场反应却依然平和。微观主体究竟在期待什么？实质重于形式。从经济的短周期变化看，政策方向如果既定，那么关键可能是力度。昔日立竿见影，未来经济能否企稳如初？2.当前较强的政策似集中于地产端。与过往不同，积极信号更多来自二手房的成交，但这可能会“挤压”短期新房销售。若要等到二手房“出清”新房销售才有实质性恢复，则将延缓地产投资等经济指标的企稳回升。 3.财政是逆周期调节不可或缺的部分。历史上，地方化债进程开启后，城投信用风险得以阶段性缓释。但在“防止一边化债一边新增”的要求下，政府短期加杠杆的力度往往受到掣肘，即使有出口及经济增长等压力。4.展望未来，低基数下实现年初经济目标难度不大，甚至开始考虑“明年经济工作的谋划”。地产和化债政策侧重防风险，而非逆周期发力。基建投资将抬升，已审批项目有所预示。或有增量政策工具，但规模有限。

　　管涛（中银证券全球首席经济学家）：从9月中旬A股与人民币汇率走势的背离说起

　　特殊时期的两大因素造成“股汇共振”失灵。9月中旬，汇市涨、股市跌部分与以下因素有关：一是离岸人民币利率（CNH-HIBOR）飙升在推高CNH的同时打压了陆股通的投资热情。二是边际定价决定A股表现。

　　近期“股汇共振”失灵的三大启示：一是关注外资日益上升的境内金融影响力。二是正视人民币国际化影响的利与弊。三是重视金融市场开放的趋利避害。

　　对策建议：针对预期差、信心弱的问题，建议要持续开展投资者教育，引导各方加强对稳增长政策的理解，增强对金融市场波动的容忍度和平常心。针对前文所述的股市、汇市和商品等跨市场溢出影响，建议在加强部际信息共享和监管协调的基础上，构筑与更高水平开放相匹配的监管和风险防控体系。为此，预案比预测更重要，要在健全跨境资本流动监测预警的基础上，加强情景分析、压力测试，拟定应对预案，提高政策前瞻性，加快政策响应能力。同时，猎人必须比狐狸更狡猾，要不断充实和丰富政策工具箱，提高政策的针对性和有效性。

　　最后，前述问题本质上是金融开放、人民币国际化提升与汇率灵活性不足的矛盾。未来一个时期，中美博弈和美联储货币政策周期变化依然会接踵而至，内部结构调整也意味着国内经济恢复仍将是波浪式发展、曲折式前进。而且，随着金融开放不断扩大，人民币国际化程度不断提高，跨境资本流动监管的难度和成本会慢慢的变大。为此，要深化汇率市场化改革，完善汇率政策操作，更好地发挥汇率吸收内外部冲击的减震器作用，在稳步推动制度型开放的同时，更好统筹发展和安全。

　　山东烟台：首套房公积金贷款首付20%，买新房可提取公积金付首付10月2日，山东省烟台市住房公积金管理中心发布《关于调整优化住房公积金相关政策的通知》，涉及公积金贷款首付、提取等方面。《通知》调整事项自2023年10月15日起实施。《通知》提出，调整住房公积金个人住房贷款购房首付款比例。对于贷款购买首套住房的，住房公积金个人住房贷款首付款比例调整为不低于20%，二套住房最低首付款比例维持30%不变。此外，在烟台市行政区域内购买新建商品房的购房人及其配偶可申请提取住房公积金用于支付首付款。（澎湃新闻）

　　扬州：首套房公积金贷款首付最低20% 买绿色建筑贷款额可上浮据“扬州市住房公积金”公众号近日消息，扬州市住房公积金管理委员会办公室近日印发《关于优化调整我市住房公积金部分政策的通知》。《通知》提出放宽首套房公积金贷款首付比例，缴存职工家庭使用住房公积金贷款购买首套自住住房的，其住房公积金贷款最低首付比例为20%。《通知》显示，实施绿色建筑公积金贷款支持政策，缴存人家庭使用住房公积金贷款购买一星级、二星级及以上居住类绿色建筑（新建商品房）的，其住房公积金贷款最高额度可分别上浮10%、20%。多子女家庭的住房公积金贷款最高额度可在享受绿色建筑贷款支持政策的基础上再进行相应上浮。（上证报）

　　苏州调整住房公积金使用政策据苏州市人民政府9月28日消息，苏州市住房公积金管理中心印发《关于调整住房公积金使用政策的通知》。根据通知，使用住房公积金贷款购买家庭首套或第二套自住住房，借款申请人及共同借款申请人中有两人（含）以上共同参与计算可贷额度的，贷款最高限额为110万元；仅借款申请人参与计算可贷额度的，贷款最高限额为80万元。（上证报）

　　美国30年期抵押贷款利率自2000年以来首次突破7.5%截至9月29日当周，30年期固定利息抵押贷款的合约利率上涨12个基点至7.53%，2000年11月以来首次突破7.5%，购房申请数降至数十年低点，凸显房地产市场遭受重创。购房申请指数下跌5.7%至136.6，为1995年以来的最低水平。（新浪财经）

　　机构：TOP100房企9月单月销售额环比增长24.8%中指研究院统计，2023年1-9月，TOP100房企销售总额为48501.0亿元，同比下降10.3%。其中TOP100房企9月单月销售额同比下降24.1%，环比增长24.8%。（第一财经）

　　三部门：对保障性住房项目建设用地免征城镇土地使用税据财政部网站， 财政部、税务总局、住房城乡建设部发布《关于保障性住房有关税费政策的公告》。自10月1日起，对保障性住房项目建设用地免征城镇土地使用税。企事业单位、社会团体以及其他组织转让旧房作为保障性住房房源且增值额未超过扣除项目金额20%的，免征土地增值税。对个人购买保障性住房，减按1%的税率征收契税。（中国新闻网）

　　基金公司踊跃布局中证2000指数相关产品 排队待批基金已逾30只基于对微小盘股投资前景的看好，基金公司踊跃布局中证2000指数相关产品，排队待批的中证2000指数相关基金已逾30只，作为指数基金“Plus版”的增强策略产品更是获得扎堆布局。业内判断，小盘股的驱动逻辑是科技新产业的崛起逻辑，中小盘占优可能是未来3-5年时间维度A股市场的风格特征。（中国基金报）

　　监管机构规范公募基金证券交易 满足四条件可租用券商交易单元日前从券商人士处获悉，监管机构近日在业内下发通知，要求持续优化公募基金券商交易模式，规范公募基金管理人开展证券交易。其中，2017年11月交易模式转换试点后设立的公募基金管理人，符合一定条件的可以选择租用券商交易单元开展证券交易；新设及成立3年以内的公募基金管理人管理的各类产品参与证券交易所交易的，应纳入券商经纪业务统管理。(中证金牛座)

　　新基发行冰火两重天 创新型基金受追捧今年以来，A股市场呈现震荡调整态势，新基金发行市场受到冲击，发行遇冷已成为常态。在新基发行整体低迷背景下，指数型基金呈现一番“热闹”景象，新基金发行市场呈现“冰火两重天”。以四季度即将或正在发行的基金来看，指数型与债券型基金成为发行主力，基金逢低布局特征显现，不少新基金布局方向为消费、医药、新能源等赛道。（券商中国）

　　今年以来基金分红总金额1473.12亿元，同比降21.37%Wind数据显示，截至10月2日，今年以来宣布分红或实施分红基金数量达到4762只，其中已实施分红基金共分红4208次，涉及2326只基金，与之相比，去年同期2375只基金合计分红4132次。分红总额从1873.58亿元降至1473.12亿元，降幅为21.37%。2326只参与分红的基金中，债券型基金有2014只，占比86.59%，股票型基金有53只，占比2.28%。（第一财经）

　　135家公募机构年内上报新产品逾1300只 易方达和华夏基金等发行成功数量靠前截至9月28日，135家公募机构年内合计上报新产品数量多达1300余只。其中，易方达基金和华夏基金获批数量居前，分别有40只、35只。从布局产品分类来看，ETF和REITs更受机构青睐，反映出机构看好相关细分行业的未来发展。（证券日报）

　　鏖战1.8万亿！非货ETF最新规模排名新鲜出炉今年前三季度收官，非货ETF最新规模排名新鲜出炉。数据显示，截至2023年三季度末，全市场非货ETF总规模近1.8万亿元，今年以来震荡行情中，资金借道非货ETF净流入资金超4800亿元，科创50ETF、沪深300ETF、创业板ETF等受到资金青睐。 与此同时，各家基金公司的非货ETF最新规模排名出炉：华夏基金非货ETF总规模3789亿元，高居榜首；易方达、华泰柏瑞基金分居二、三名，非货ETF规模分别为2364亿元、1824亿元；国泰、南方也都超过1100亿元大关；广发基金逼近“千亿俱乐部”。（中国基金报）

　　9月份中国制造业采购经理指数为50.2%中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心布9月份中国采购经理指数。9月，制造业PMI为50.2%，环比上升0.5个百分点，4月以来重返扩张区间；非制造业PMI为51.7%，环比上升0.7个百分点，扩张力度有所增强；综合PMI为52.0%，环比上升0.7个百分点，企业经营活动总体扩张加快。（央视新闻客户端）

　　国资委重磅发声 新一轮国企改革重点首次公开10月1日出版的《求是》杂志刊发国务院国资委党委署名文章《深入实施国有企业改革深化提升行动》。文章强调，牢牢把握国有企业改革深化提升行动的方向目标，突出抓好以更好服务国家战略为导向的功能性改革，着力打造发展方式新、公司治理新、经营机制新、布局结构新的现代新国企，在深化改革中全面加强国有企业党的领导和党的建设。（金融时报）

　　金融监管总局发布《保险销售行为管理办法》金融监管总局近日发布《保险销售行为管理办法》（以下简称《销售办法》），自2024年3月1日起施行。《销售办法》共6章50条，将保险销售行为分为保险销售前行为、保险销售中行为和保险销售后行为三个阶段，区分不同阶段特点，分别加以规制。一是保险销售前行为管理，对保险公司、保险中介机构业务范围、信息化系统、条款术语、信息披露、产品分类分级、销售人员分级、销售宣传等进行规制。二是保险销售中行为管理，要求保险公司、保险中介机构了解客户并适当销售，禁止强制搭售和默认勾选，在销售时告知身份、相关事项，提示责任减轻和免除说明等。三是保险销售后行为管理，对保单送达、回访、长期险人员变更通知、人员变更后禁止行为、退保等提出要求。（中国经济网）

　　国办：将旅游领域符合条件的项目纳入地方政府专项债券支持范围国务院办公厅近日印发《关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施》，其中提到，用好各有关渠道财政资金，加强政策协调配合。通过中央预算内投资等既有专项资金渠道，支持旅游基础设施建设。将旅游领域符合条件的项目纳入地方政府专项债券支持范围。引导金融机构结合自身业务和旅游企业生产经营特点，优化信贷管理，丰富信贷产品，支持旅游设施建设运营。探索在部分地区开展旅游项目收益权、旅游项目（景区）特许经营权入市交易、备案登记试点工作。鼓励在依法界定各类景区资源资产产权主体权利和义务的基础上，依托景区项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）。（证券时报）

　　工信部：拟统筹推进电信业务向民间资本开放10月7日，工信部公开征求对《关于创新信息通信行业管理优化营商环境的意见（征求意见稿）》的意见。征求意见稿指出，要持续优化高效开放统一的准入环境，激发行业发展活力。扩大电信业务开放。有序扩大电信业务对外开放，探索在自由贸易港等地区先行先试，试点扩大开放增值电信业务。统筹推进电信业务向民间资本开放，加大对民营企业参与移动通信转售等业务和服务创新的支持力度，分步骤、分阶段推进卫星互联网业务准入制度改革，不断拓宽民营企业参与电信业务经营的渠道和范围。（央广网）

　　全国市场监管部门今年以来查处网络不正当竞争案件1209件10月4日，今年以来，市场监管总局部署开展反不正当竞争“守护”专项执法行动，严厉打击各类网络不正当竞争行为。截至目前，全国各级市场监管部门共立案查处网络不正当竞争案件1209件。(新华社)

　　公司有关税收优惠政策延续实施至2027年底财政部、国家税务总局日前发布公告称，为引导公司发挥积极作用，延续实施公司有关税收优惠政策至2027年12月31日。公告所称，是指单笔且该农户贷款余额总额在10万元（含本数）以下的贷款。根据两部门发布的公告，对经省级地方金融监督管理部门批准成立的公司取得的农户利息收入，免征增值税。对经省级地方金融监督管理部门批准成立的公司取得的农户利息收入，在计算应纳税所得额时，按90%计入收入总额。对经省级地方金融监督管理部门批准成立的公司按年末贷款余额的1%计提的贷款损失准备金准予在企业所得税税前扣除。（新华社）

　　2023年中秋节、国庆节假期国内旅游出游8.26亿人次 同比增长71.3%文化和旅游部6日公布2023年中秋节、国庆节假期文化和旅游市场情况。经文化和旅游部数据中心测算，假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。（新华社）

　　假期前七天全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%据商务部监测，假期前七天，全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%。全国示范步行街客流量同比增长94.7%，36个大中城市重点商圈客流量同比增长164%。商务部重点监测零售企业粮油食品、饮料、金银珠宝、通信器材销售额同比增长10%以上，汽车、化妆品销售额同比增长7%左右。（央视新闻）

　　国庆档电影总票房突破27亿元国家电影局7日发布的统计数据显示，2023年国庆档（9月29日至10月6日）电影总票房为27.34亿元，观影人次为6510万，国产影片票房为26.18亿元，市场占比为95.78%。（光明网）

　　9月全球制造业PMI为48.7%，环比连升3个月10月6日，中国物流与采购联合会发布数据显示，2023年9月份全球制造业PMI为48.7%，较上月上升0.4个百分点，连续3个月环比上升。分区域看，亚洲制造业PMI继续在50%以上小幅上升；美洲制造业PMI在50%以下连续3个月上升；非洲制造业PMI在50%以下有所下降，创出自今年4月以来新低；欧洲制造业PMI结束连续7个月环比下降走势，较上月有所上升，但仍在45%左右的较低水平。（中国新闻网）

　　美国9月非农新增就业人数远超预期美国劳工部6日发布数据称，美国9月份非农业部门新增就业33.6万人，失业率环比持平，仍维持在3.8%。在时薪方面，美国9月非农部门员工的平均时薪继续保持稳定增长，环比上升7美分，至33.88美元，同比涨幅为4.2%。同时，美劳工部分别将7月和8月非农业部门新增就业人数修正为23.6万人和22.7万人。（中国新闻网）

　　世贸组织下调2023年全球商品贸易增长预测世贸组织（WTO）在5日发布了最新的贸易预测，由于2022年四季度开始的全球贸易持续低迷，WTO经济学家对2023年全球商品贸易增长的预测大幅缩减，直接“腰斩”了今年全球商品贸易量的增长规模——预计今年全球商品贸易量将增长0.8%，不到此前4月预测的1.7%这个增长数值的一半。WTO预计，按市场汇率计算，2023年全球实际国内生产总值（GDP）将增长2.6%，2024年将增长2.5%。（第一财经）

　　IMF总裁：世界经济表现出了非凡的韧性据英国《金融时报》网站10月5日报道，国际货币基金组织(IMF)总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃表示，今年全球经济的“非凡韧性”降低了未来几个季度陷入痛苦衰退的可能性，但她警告称，未来5年全球经济将增长乏力。IMF估计，总的来说，自2020年以来，全球经济产出的损失已达到3.7万亿美元。格奥尔基耶娃表示，全球经济增速远低于新冠疫情暴发前的20年间3.8%的平均水平。此外，未来5年，前景将进一步恶化。格奥尔基耶娃还表示：“目前全球经济增长速度仍然相当疲弱。从中期来看，增长前景更加疲弱。”（参考消息）

　　穆迪下调埃及主权信用评级国际信用评级机构穆迪10月5日晚发表声明，将埃及的主权信用评级从“B3”下调至“Caa1”，前景展望为稳定。这是该机构今年以来第二次下调埃及主权信用评级。穆迪称，此次降级反映了埃及政府偿还外债能力恶化，外汇持续短缺的现状。（央视新闻）

　　截至9月末外汇储备规模31151亿美元10月7日，国家外汇管理局统计数据显示，截至2023年9月末，我国外汇储备规模为31151亿美元，较8月末下降450亿美元，降幅为1.42%。2023年9月，受主要经济体货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。我国经济总体回升向好，高质量发展扎实推进，有利于外汇储备规模继续保持基本稳定。（国家外汇管理局网站）

　　沪深交易所回应试行T+0不属实近日有自媒体称，节后A股将延长交易时间，并在部分股票上试行T+0交易。7日晚间，沪深交易所均发布答记者问，进行回应：“我们关注到了上述传闻，相关内容不属实。”今年8月18日，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问时提出，研究适当延长A股市场交易时间。这项工作涉及面广、影响面大，交易所正在按照证监会统一部署，深入研究论证。此外，此前有关负责人答记者问时已明确提出，现阶段A股市场实行T+0交易的时机不成熟。（央广网）

　　今年新增专项债发行接近尾声今年前三季度，新增专项债已发行34492.9亿元，按照全年3.8万亿元的新增专项债限额计算，发行进度已超过90%。同时，已有陕西、青岛等多地宣布完成今年专项债发行任务。专家认为，专项债快发快用有助于带动扩大有效投资，促进形成更多实物工作量。（中证报）

　　9月超百家A股上市公司抛出回购、增持计划9月以来，多家上市公司披露回购方案或增持计划，持续向市场传递积极信号，以真金白银提振市场信心。Wind统计显示，截至9月28日，9月以来已有77家上市公司披露回购预案，其中多家公司发布超过亿元的回购计划。上市公司积极回购的同时，增持方案也在持续出炉。Wind数据显示，9月以来，A股市场有33家公司发布拟增持公告。（澎湃新闻）

　　券业经纪人跌破4万，投顾增速放缓今年证券公司从业人员共有35.38万人，相比上半年末的34.97万有改善。但依然比去年末的35.43万人少，全行业人员净流出状态明显。从证券从业人员类型及结构情况来看，证券经纪人数量已跌破4万人；投顾数量则进一步增加，不过增幅放缓趋势明显。（证券时报）

　　备案新规实施以来 逾140家企业提交申请 41家已获备案通知书自3月31日《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》实施以来，截至9月28日，累计有144家企业提交备案申请。其中，101家拟赴港上市，42家拟赴美上市，1家拟赴瑞士发行GDR。从行业来看，备案企业集中在医疗、科技互联网、工业制造业、食品、服装等行业。（证券日报）

　　三季度IPO收紧：近一个半月12家“衣食住”企业终止IPO根据Wind数据统计，2023年第三季度共有91只新股上市，募资总额达1139.658亿元，环比第二季度IPO首发家数、募资总额均有所下降。撤否方面，三季度共有74家企业撤否。其中，衣食住IPO撤否情况较为突出。8月14日至9月28日之间，12家“衣食住”企业IPO终止。其中，4家“衣食住”企业在8月撤回IPO申请材料，9月，更是高达8家“衣食住”企业撤单。(澎湃新闻)

　　香港特区政府推进在台风期间保持市场开放？港交所回应：正积极研究10月5日有消息称，中国香港特区政府正在推动加快实施一项在台风期间保持金融市场开放的提议，已经指示一个工作组在数周内提交一份可行的计划。对此，香港交易所发言人告诉记者，目前正积极与香港特区政府和监管机构研究市场在恶劣天气下继续运作的安排。（每日经济新闻）

　　股东连年净增持股曝光统计2019年以来至少连续3年以上每年都获得股东净增持且净增持累计参考金额超过亿元的个股（今年必须获得股东净增持），合计有30只。从累计净增持金额来看，南京银行最受股东青睐，连续5年获得净增持，累计净增持参考金额超过99亿元居首。其次是江苏银行，同样获得股东连续5年净增持，累计净增持金额达到73.14亿元。另外，四川路桥、TCL中环、中远海控、三棵树等11家公司股东净增持均超过10亿元。（第一财经）

　　随着房地产业发展向新模式转型，我国城市发展也在由过去“增量为主”转向“存增并重”，更加注重“质”的提升。在这样的背景下中央自4月以来密集强调要“在超大特大城市积极稳步推进城中村改造”，目的是消除城市建设治理短板，推动城市高质量发展。

　　城中村改造是一项难而正确的复杂系统工程。目前改造进度如何、各地有哪些新思路，将对全国房地产销售和投资有多大影响？本文重点围绕这些问题展开论述。

　　中央不断完善城中村改造制度建设。7月21日，国常会审议通过了《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。7月28日召开在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议明确，改造方式为拆除新建、整治提升、拆整结合三类，改造资金和规划指标全市统筹、土地资源区域统筹，坚持净地出让。9月5日，自然资源部印发《关于开展低效用地再开发试点工作的通知》，在北京等43城开展，创新举措涉及收储机制、征收补偿办法激励政策、容积率奖励等。

　　地方一城一策，积极创新模式。广州年初计划全年推进127个城中村改造项目，6月发布《优化城中村全面改造项目审批流程的通知》优化审批和征拆等环节；7月17日发布《广州市城中村改造条例（征求意见稿）》，是国内首个针对城中村改造的地方性法规条例；7月27日出台城中村改造新政，探索城中村改造复建物业设置综合产业用地等；9月1日成立广州安居集团，推动城中村改造与保障性住房建设。北京3月底发布《北京市征收集体土地房屋补偿管理办法》（征求意见稿），明确以房屋安置方式为主，做到安置房先行，尽量缩短期房安置周期。上海4月规划今年启动10个城中村改造项目、改造面积不少于130万平方米。合肥5月6日提出3年内基本完成104个城中村改造，5月23日召开专题会议明确提出，推动“货币化安置、异地安置、入股安置”等多元化安置方式。郑州8月3日发文表示，城中村改造、城市更新中涉及的房屋征收，通过购买商品住房、发放安置房票等货币化为主的方式实施安置。南昌8月17日发文表示，未开工的安置房征收项目，被征收人可选择货币化、“房票

　　本文假定平均改造周期为2023-2027年共5年，测算范围为35个城市，包括城区常住人口在500万以上的21个超大特大城市和300~500万的14个Ⅰ型大城市。由于不同的拆除面积比例、新建商品房容积率等对房地产销售和投资的测算结果影响较大，因此本文假定了乐观和谨慎两种情形。其中，乐观情形假定拆除面积占比50%，70%房票安置（假设为人均60平方米的安置补偿）、30%纯货币化安置（假设货币化安置部分有70%的商品房购买率、平均购买面积为人均40平方米），改造地块新建住宅容积率为原来的3倍谨慎情形假定拆除面积占比20%，改造地块新建住宅容积率为原来的2倍，其余假设与乐观情形相同。此外，城中村改造节奏预计会呈现典型非线、乐观情形

　　具体看，由于改造节奏不同，预计5年内拉动销量呈非对称倒U型分布。其中，2023年拉动销量最少，为1.4亿平，占当年住宅需求面积11.8亿平的12.2%2024年拉动销量增至2.9亿平、占全年11.8亿平的24.5%；随后2年拉动效果较显著，2025年拉动4.3亿平、占全年11.7亿平的36.8%；2026年拉动3.6亿平、占比33.1%；2027年拉动销量降至2.2亿平，占比20.0%。

　　城中村改造对房地产投资的拉动作用会有时滞，原因是先通过安置房供应拉动销售，但安置房或商品房从新开工到竣工存在施工周期。具体看，预计5年每年的房地产投资额在11.7-12.9万亿元间，2023年拉动数额最少，为0.3万亿元，占当年房地产投资额11.7万亿元的2.3%；2024年起拉动效果开始显现，拉动投资额增至1.9万亿元，占到全年12.2万亿元的15.5%；拉动效果最突出为2025、2026年，分别拉动3.5、3.8万亿元、占比27.0%、30.2%；2027年数额开始下降至2.7万亿元，占比21.0%。2、谨慎情形

　　具体看，2023年最少，拉动0.4亿平，占当年全国商品住宅总需求11.8亿平的3.5%；2024年拉动0.8亿平，占到全年总需求11.8亿平的7.1%；2025年拉动最多为1.2亿平，占比10.6%；2026、2027年拉动降至1.0、0.6亿平，拉动比

　　其中，2023年的拉动规模最少，为0.2万亿元，占当年房地产投资的1.5%；2024年起拉动作用开始凸显拉动0.7万亿元、占当年的6.0%；2025、2026年的拉动规模均达1.3万亿元，2026年占比最高达10.6%；2027年拉动规模回落至0.9万亿元、占比7.2%。

　　谨慎情形下，对于销售，预计5年共拉动销量2.8亿平，占全国住宅总需求的4.9%。

　　2023年9月1日至9月22日累计成交709.2万方，同比-25.9%。今年截至9月22日累计成交11916.2万方，同比-7.3%。（2）二手房市场：上周17城二手房成交面积165.2万方，环比+12.4%同比+14.8%；2023年9月1日至9月22日累计成交467.1万方，同比+38.9%。今年截至9月22日累计成交6404.2万方，同比+41.7%。（3）库存及去化：14城新房累计库存9485.8万方，环比+0.4%，同比-2.2%；14城新房去化周期为17.1个月，环比变动0.0个月，同比变动+2.0个月。一线个月，环比分别变动-0.1个月、+0.1个月、+0.1个月、-0.8个月。

　　抓好“金融16条”落实，加大城中村改造、平急两用基础设施建设、保障性住房建设等金融支持地方层面：各地跟进认房不认贷政策，天津、无锡、青岛、昆明、宜昌宁乡、池州、扬州、揭阳、三亚等城市发布相关通知。铜仁、长春、惠州、兰考、黄冈等地放松公积金政策，提高公积金贷款额度。武汉取消二环线以内住房限购政策，优化套数认定标准。广州发布具体放松限购政策，并在多区调整个人销售住房增值税征免年限至2年。河南发布城市更新行动指导意见，提出稳慎推进城中村改造。

　　二手房销售环比、同比均小幅上升。本周全国多个城市积极跟进认房不认贷政策。广州打响一线城市限购放松的第一枪，预计后续其余3个一线城市将会陆续跟进，提振市场需求促进销售复苏，板块估值有望持续修复。推荐关注土储充裕、布局聚焦核心城市、信用资质良好的房企，未来有望率先受益于市场复苏和政策放松；同时由于疫情影响褪去带来利润修复，物业股有望迎来估值+业绩的双击，建议关注物业行业的投资机会。推荐：1）开发商：保利发展、招商蛇口、滨江集团、华发股份、金地集团，建议关注中国海外发展；2）城中村改造受益标的：越秀地产、珠江股份、城建发展；3）物业公司：华润万象生活、绿城服务保利物业、越秀服务；4）代建公司：绿城管理控股。

　　大规模转债相对正股表现明显偏弱，小规模转债涨幅相对较大。可选消费、金融、能源行业转债领涨，公用事业、医疗保健行业转债领跌。转债日均成交量环比持续下滑，高估值个券成交占比明显提升，低平价转债成交占比环比继续回落。

　　上周转债整体溢价率持续小幅回落；分平价来看，中低平价区间转债转股溢价率压缩，而中高平价转债溢价率有所提升。债性、平衡型转债转股溢价率下滑，股性转债转股溢价率提升。个券主动提高估值的占比明显提升。

　　美联储暂停加息，但在经济韧性较强的状态下态度仍然偏，降息时点大幅后移，英国央行连续加息的进程终结，日本央行也淡化了YCC政策退出的可能。不同经济体在不同的经济状态下展现出了不一样的政策节奏。尽管近期国内收益率曲线出现了熊平状态，但我们大家都认为在当前的基本面环境下可能是短期的，年内货币政策整体的宽松状态或仍将维系。

　　与大盘成长风格不同的是，小盘风格股票表现受国内货币政策影响相对较大，而从风格特征来看，转债对应的正股呈现非常明显的小盘特征，1年以来全市场转股溢价率的变化趋势，与10Y国债到期收益率走势同样呈现出了比较明显的关联度。因此我们认为转债及其代表的正股在宏观交易框架中更容易受到国内政策取向的影响，这也意味着在国内宽松预期持续的背景下，转债本身仍有平价驱动和估值水平稳定的资产逻辑。

　　截至上周五，月内涨幅超3%的2个概念板块中，仅5个板块9月初的市盈率（TTM）水平在过去3年前50%分位数以上，有12个概念板块9月初的市盈率水平在过去3年的后20%分位数以下。我们认为对低估值因子的侧重或将是下个阶段超额收益的来源之一，因此推荐基于估值提供的安全边际水平进行成长方向的板块和个券选择，从具体行业和标的来看，推荐关注医药方向（如博瑞、东亚）、半导体方向（如金宏、飞凯）、汽车零部件方向（如精锻、银轮）。同时随着海外产油国减产带来的油价上涨预期持续发酵、以及周末贵州煤矿事故给国内煤炭供给再度带来压力，依然建议将能源板块配置作为对冲海外高利率环境和潜在通胀压力的工具。

　　3. 2019年10月8日（含当日）至23年8月31日（含当日）发放的（或已签订合同但未发放的）贷款，利率调整为发放时全国下限、发放时当地下限孰高者

　　1. 发放时即符合首套标准且目前为LPR浮动利率贷款的客户变更利率无需申请，9月25日会批量调整；

　　2. “二套转首套”等其他情况需申请利率调整的客户，于10月22日（含）前申请的，10月25日会对其中审核通过的申请进行批量调整；

　　我们认为，这个逻辑在中长期内或是勉强成立的，但是较难在短期内形成传导。存量房贷利率的降低并不会直接影响到新发放的贷款利率，所以该逻辑并非通过贷款市场的定价变化进行传导，而是借由银行的负债端传导，其逻辑链条是：当前商业银行净息差持续收窄、利润增速有所下降，而本次存量房贷利率的降低有可能进一步压缩银行体系净息差以及利润增速。因此，银行在存款利率市场化调整机制的框架内降低存款利率的意愿抬升。存款是银行的主要负债来源，负债端成本的下降打开了银行在资产端进行债券配置的定价空间。

　　（注：在较长的时间周期中，债券市场会受到很多因素的影响，个人房贷利率的下调在其中算不上是核心影响因素。）实际上，存款、贷款、债券等市场之间存在一定程度的割裂，某个市场的利率变化不一定会立刻传导至其余市场，甚至不同市场之间的利率常出现背离。所有经由“广谱利率”传导的逻辑皆是偏中长周期的，对债券市场短期走势的影响颇为有限。

　　另一方面，中国8月经济数据（工业增加值、社会消费品零售总额等）改善程度好于预期。然而，由于市场对于楼市和地方政府债务等长期问题依然担忧，叠加美联储议息会议偏，导致情绪面依然磨底，外资持续流出。在本周四（9.22）市场再度缩量下试3，10点附近，情绪达到冰点，紧接着本周五迎来强势反弹。展望后市，我们认为反弹行情的持续性取决于两方面：（1）“认房不认贷”和存量房贷利率下调等重磅新政能否带来房地产销售数据的明显回暖，居民和企业部门“花钱”意愿（M1）上升；（2）美国核心通胀和经济数据进一步走弱的信号，令美债收益率诚邀回落。

　　虽然油价持续上涨、资金避险的背景下，部分周期板块（高股息）受益，但目前煤炭和石油石化的做多热度已然过高，需注意回调风险；成长板块近期虽回调较多，多头排列占比回到较低位，上证3100点附近底部区域，亦可主线布局成长，静待流动性修复，迎来更大的上升空间；2、行业配置：（1）关注TMT（通信和计算机），从“大炼模型”到应用落地，关注确定性较高的算力和液冷渗透率提升趋势，短期继续反弹概率较高；（2）建仓食饮，白酒动销最差时期或已过去，待外资再次流向中国市场，将有利于白酒等食饮行业修复。（3）短期注意煤炭和石油石化的做多热度过高带来的回调风险。二、高股息策略还能持续多久？盯住M1“锚

　　2009年以来，A股共有轮有效流动性宽松-紧缩的周期，在每一次有效流动性紧缩的时期，高股息代表性指数中证红利均明显跑赢中证A股指数，尤其是叠加经济、利率下行周期，低波红利策略的超额收益往往更加明显。反之，只要有效流动性回暖，高股息优势则将逐步消退，故，我们当做好“低波红利”切换到科技成长风格的准备。三、资金的风格和行业流向

　　产业链视角来看，北向资金小幅加仓TMT。或继续受融资保证金下调影响，融资资金则明显加仓除金融外的所有板块。行业视角来看，（1）外资继续加仓银行和汽车，继续减仓电新、食饮和非银，对医药由加仓转为减仓；（2）融资：加仓绝大多数一级行业，主要流入电新、汽车和公用事业。外资和融资合力：加仓汽车，减仓食饮和非银。四、资金的超配比例（偏好）

　　融资资金：超配比例较高且超配环比幅度较大的行业有电新、电子和计算机，且为连续两周环比超配。五、情绪面观察：情绪面修复仍在路上

　　2、风格来看：价值风格明显占优；金融和周期板块做多热度最高，消费做多热度低位小幅反弹，成长板块做多热度低位继续小幅回落，仍处历史极低位置。3、行业来看：煤炭涨幅名列第一，银行上涨个股占比最高；煤炭交易热度和做多热度均最高。

　　美联储明年若降息或意味美国经济转弱甚至衰退或者出现金融风险事件，在此之前若加息停止以及经济仍有软着陆预期，或能为美股提供一段时间的盈利支撑以及股市上涨。

　　近期美国财政部债券发行增加以及7、8月美国CPI同比出现反弹，10年期美国国债收益率冲高，高过去年10月的高点4.25%。但有必要注意一下的是，无论是对经济的负面作用还是国债偿债成本的增加，政策利率终将有顶美国货币政策周期切换方向不变，十年期美债利率在高位震荡后终将下行，但具体的对美联储降息时点的预期也很关键（即高利率平台期的持续时间）。依照我们在《美联储政策利率从高点到低点，港美股及各类资产价格将如何演绎？》中的发现，在过往加息停止后的高利率平台期，美联储政策利率不再向上，失业率处于低位，市场往往会有经济“软着陆”预期，美股往往会上涨。

　　只要美国经济韧性仍在，或能为公司盈利提供一定支撑（近期市场对美股能源、公用事业、核心消费盈利预期有所上调，预期EPS分别上调4.6%、0.78%、0.77%）。消费是美国经济的关键驱动力，美国超额储蓄的不断消耗是受到关注的话题。未来美国财政刺激的力度或将受到美国大选前两党博弈的影响。此外，投资者仍需关注就业数据的变化、银行信用卡拖欠率的变化等。

　　美国经济衰退无法被完全证伪原因有二，一是基于利差倒挂的模型的预测结果与其他模型相比更可能指向衰退，这和基于近期经济形势外推或较低失业率来预测的方法是不同的；二是预测可能判断未来较长时间（如12个月），而并非需要当下兑现结论，所以不能以预测中的进程来否定预测的结果。

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