事情：公司公告，2023 年1-9 月，公司完成运营收入63.44 亿，同比+7.18%，归母净赢利17.54 亿，同比+0.25%。单Q3，收入18.92 亿，同比-6.92%，归母净赢利4.75 亿，同比-31.41%。

　　运营体现优于职业，汇兑动摇影响当期赢利增速。依据我国工程机械工业协会，2023 年1-9 月，挖机职业销量同比-25%，单Q3职业销量增速-30%。公司收入端首要受挖机职业下行，零部件需求削减所造成的，单Q3 收入同比下滑，但降幅小于职业，一方面系挖机事务比例提高，另一方面，非挖事务继续放量。赢利端增速降幅大于收入，首要系汇兑影响（去年同期有较大汇兑收益，当期汇兑则为净丢失），除掉汇兑影响，咱们估量公司赢利增速根本匹配收入增速。

　　运营性盈余水平相对来说比较安稳，毛利率环比修正：2023 年Q3，公司全体毛利率42.96%，同比+0.42pct，环比+6.14pct，同比根本安稳，环比明显修正，一方面或许系上半年旺季促销完毕后，产品价格或有修正，另一方面系产品结构改变。公司全体净利率25.12%，同-8.99pct，首要系汇兑动摇影响。公司Q3 出售、办理、研制、财务费用率分别为2.29%、5.13%、8.92%、-1.12%，其间财务费用率同比+7.23pct。若除掉财务费用影响，公司Q3 净利率同比根本相等。

　　继续看好中长期生长逻辑，新项目有望于2024 年奉献成绩增量：公司作为高端零部件制作代表性企业，稀缺性、生长性都相对杰出：①从挖机油缸到挖机泵阀，国产代替加快市占率提高；②从挖机范畴到非挖多元化范畴，通用液压产品继续放量；③从国内市场走向全球化研制、出产、出售；④出资加码电缸、丝杠新产品，布局第三生长曲线。公司四大在建工程印证未来生长逻辑，全球化战略“墨西哥项目”方案2023 年Q4 投产，丝杠新产品“线 投产，“通用液压泵技改项目”方案于2023 年Q4 投产，咱们看好公司未来凭仗新产品、新市场完成成绩的稳健增加。

　　考虑到2023 年下半年职业的进一步下行，以及汇兑动摇对公司盈余的影响，根据慎重性准则，咱们调整公司盈余猜测，估计2023-2025年营收分别为86.5/103.3/129.3 亿元， 同比增速分别为5.5%/19.5%/25.2%，归母净赢利分别为23.7/28.4/37.0 亿元，同比增速分别为1.1%/19.9%/30.1%,对应PE 分别为32/27/20 倍。公司坚持传统事务板块中心竞争力的一起，活跃布局国际化和多元化，中长期生长性较强，给予 2024 年30 倍估值，12 个月目标价约63.6 元，保持“买入-A”评级。

　　危险提示：工程机械职业景气量复苏不及；新产品研制、批量发展没有抵达预期；海外布局发展没有抵达预期；产品降价导致收入规划、盈余水平承压；原材料本钱进一步上涨。